性爱之后

港交所又迎来了一家黄金珠宝零卖商【EIKI-063】すーぱーさせ子 karen SNS炎上騒動でお馴染みのハーフ顔褐色娘ちゃん！おじさん好き現役有名コスプレイヤーの妊娠中出し生パコ催眠オフwww2018-01-25ビッグモーカル&$EIKI119分钟。

继梦金园、老铺黄金（6181.HK）之后，周六福珠宝股份有限公司（下称“周六福”）近日向港交所递表，由中金公司和中信建投国外担任联席保荐机构。

在此之前，周六福冲击成本市场的说念路号称障碍，曾在A股三战三败。

早在2019年，周六福就运行冲击深市主板上市，但因其遴聘的司帐师事务所因“康好意思案”被证监会立案走访，随后周六福的审查中止，同庚12月遭发审委否决；

2020年9月，周六福再次向证监会提交上市苦求材料，但因谋划存疑，被证监会发审委再度否决；

2022年7月，周六福卷土重来，但弥远未收到证监会的响应认识。在施行全面注册制后，2023年2月周六福的上市审核从证监会平移到深交所。

当年7月历经一次问询修起后，周六福弥远未能收到二轮问询，直到11月周六福以撤单的花式宣告第三次冲击IPO失败。

这才有了这次周六福调转船头驶向港股。

从同业老铺黄金自6月28日上市以来较为权臣的涨幅来看，在A股IPO收紧后，拟 IPO企业从A股转而“投靠”港股，也不失为一种备选决策。

适度7月4日收盘，老铺黄金上市后4个往异日涨幅达到29.07%。

不外从基本面来看，诚然同为珠宝零卖商，但老铺黄金和周六福作念的是透顶不同的两种商业。

前者对标Tiffiny等顶奢品牌，只进驻SKP等高端百货中心，靠一口价的古法黄金单店创收达到1亿元，单店店效在同业里一骑绝尘；

后者则背靠水贝市场（国内最大的黄金珠宝产业会聚区）活成了金饰行业的“小米”：皆从上游供应链发掘出廉价供给、用“贴牌”的花式轻金钱运营。周六福一边在线上电商渠说念卖着比同业更低廉的产物；一边赚着加盟商的产物入彀费和供应商的供应链不断费。

周六福2023年毛利率达到26.23%，比龙头周大福（1929.HK）还要高3.87个百分点，是老凤祥（600612.SH）的3倍还多。

2021年至2023年，周六福泽别完毕营收27.83亿元、31.02亿元和51.5亿元，复合年增长率高达36%。

不外金价抓续走高权臣压制了黄金产物的糜费关心。

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在水贝模式的挤压竞争下，周六福的廉价计谋能否抓续胜仗待考。

周六福权术将IPO募得资金用于扩大和加强销售聚积；加强品牌以提高品牌市场有名度；擢升产物供应并加强产物联想与设备智力；以及用作运营资金及一般企业用途。

扎根水贝的“贴牌”模式

区别于周大福、周生生（0116.HK）等港资珠宝品牌，周六福诚然姓周但其实是从寰球最大的黄金珠宝产业会聚区深圳水贝长出的原土品牌。

2004年，深圳水贝国外珠宝来回中心建成，成为中国首个珠宝专科采购平台。同庚，李伟蓬创立周六福前身深圳市周天福珠宝首饰有限公司，落户水贝。

“世界珠宝看中国，中国珠宝看水贝”。如今，水贝已是寰球最大的黄金珠宝产业会聚区之一，这里草创的“水贝模式”实为批零一体化”的黄金首饰零卖，通过减少中间状貌进而镌汰产物价钱。

具体阐扬为在电商平台，水贝的白牌黄金的批发商或零卖商通过直播带货等渠说念，用更低的加工费快速霸占市场，在畴昔几年的金饰市场大杀特杀。

以致有华东地区私募东说念主士对信风（ID：TradeWind01）断言，会有一批中小品牌会被水贝模式卷“死”。

公开贵府暴露，在深圳水贝市场，零卖的黄金首饰加工费通常是10-30元/克，批发渠说念下则仅有几块钱。

恰是依托水贝浩大的供应商资源【EIKI-063】すーぱーさせ子 karen SNS炎上騒動でお馴染みのハーフ顔褐色娘ちゃん！おじさん好き現役有名コスプレイヤーの妊娠中出し生パコ催眠オフwww2018-01-25ビッグモーカル&$EIKI119分钟，周六福得以找到满盈廉价的供应商，再贴牌进行售卖，硬生生活成了金饰行业的小米，最终通过加盟模式完毕快速推广。

据弗若斯特沙利文数据，周六福在中国珠宝品牌中，是从建立到达成4000家门店此里程碑速率最快的公司。

按门店数目计，周六福在中国珠宝品牌中名治安四，前三位分辩为周大福、老凤善良周大生（002867.SZ）。

招股书暴露，周六福2019年门店数目为3353家，但2023年已增至4383家，平均每年净开233家门店。其中4288家为加盟店，占比达98%。

加盟模式下，周六福主要通过向加盟商售卖产物的花式创收。

2023年，加盟模式孝顺营收28.53亿元，占比达55.4%。其中销售产物孝顺营收20.2亿元，占加盟模式营收超7成。

但与周大福、老凤祥等同业联合将加工好的产物卖给省级代理商不同，周六福另外允许加盟商向授权供应商径直进货，周六福厚爱对产物进行检测，通事后请托给加盟店进行销售。

这一历程中，周六福仅对加盟商进货的产物贴牌就收取了三项用度：向加盟商收取加盟行状费和产物入彀费，同期向授权供应商收取供应链不断费，完毕“一笔来回、双方收费”的后果。

招股书暴露，周六福向每名加盟商收取的产物入彀费在12万-34万元之间，周六福2023年共收取该用度6.32亿元，占营收的12.3%；向加盟商收取的加盟行状费为0.79亿元，占比1.5%；向授权供应商收取的供应链不断费则达到1.22亿元，占比2.4%。

2023年，上述三项轻金钱业务孝顺营收共计占总营收比例达到16.2%。

动作对比，同期周大生的“贴牌费”，即品牌使用费的营收占比为5.29%。

由于周六福这部分行状费收入毛利率高达95.8%，远高于产物销售5.8%的水平。带动其加盟模式的举座毛利率达到32%，同期周大生的加盟业务毛利率仅为14.92%。

为了保重该模式的清楚，周六福在这次港股递表前的本年6月进行了一轮增资。

深圳市祥龙创好意思企业不断结伴企业（有限结伴）（下称“祥龙创好意思”）、谛爱（深圳）珠宝有限公司（下称“谛爱珠宝”）和深圳市正福投资有限公司（下称“正福投资”）分辩以1.4亿元、3500万元和2000万认购周六福717万、179万和102万元注册成本。

其中祥龙创好意思为周六福16名供应商、授权供应商和加盟商的投资平台、谛爱珠宝实控东说念主为周六福别称授权供应商的支属、正福投资的唯二两名推动分辩为周六福的供应商和授权供应商的支属。

由此，周六福通过股权与主要供应商和加盟商完毕绑定。招股书也指出，加盟商通过眷属、一又友算计彼此纠合变成“加盟商集团”。

周六福的前三大加盟商集团均领有40多家加盟店，领有至少三家加盟店的加盟商集团，共计运营的店铺数目占加盟店总和的一半以上。

老加盟商的开店意愿更强烈，周六福旧年的新开店铺中，向上一半为其既有加盟商集团开出。

别称华东私募东说念主士对信风（ID：TradeWind01）分析称，雷同于连锁茶饮店，在黄金珠宝行业加盟商霸占优质点位的竞争也很热烈：“你不开别东说念主就开了，比如在合并市集内，周大福可能会把旗下不同品牌的门店皆开进去。”

“不才千里市场，开店推广由加盟商主导，以致会出现合并个城市内悉数品牌的珠宝店雇主皆是合并个东说念主的情况，变成了‘把持’就有一定的订价权。”上述东说念主士补充到。

金价上行的挑战

金饰行业的一个变量是，金价在陆续走高。

Au9999黄金的年度平均现货价钱已从2018年的271.1元/克涨至2023年的449.9元/克。

兼具首肯和悦己需求的糜费趋势下，在小红书、微博上，年青东说念主“攒金豆”、屯“小黄鱼”蔚然成风，催生了对多数廉价黄金饰品的糜费需求。

滋长在水贝的周六福产物价钱自然要比同业更低廉。

招股书暴露，周六福的金饰产物均价不到400元/克。动作对比，梦金园招股书暴露，其黄金产物的均价在654元/克。

分渠说念来看，周六福的渠说念结构也与其薄利多销的计谋适配。

在线下，周六福56.9%的门店位于三线城市偏激他低线城市，另有8.4%和34.7%的门店位于二线城市和一线城市。

在线上渠说念，周六福通过天猫、京东、抖音、拼多多等线上渠说念销售完毕的线上营收占比远高于同业，2023年达到33.9%，与水贝市场的批零商的销售花式如出一辙。

据弗若斯特沙利文，周六福2021年至2023年线上销售收入复合年均增长率和营收占比均为寰球第一。

水贝模式大杀四方，给廉价产物贴牌的周六福走上增长快车说念。

2023年，周六福完毕营收51.51亿元，同比大幅增长66.03%；完毕净利6.6亿元，同比增长14.68%。

不外周六福的挑战仍存。

一方面，周六福的廉价仅是相对同业而言，在成本暴涨的情况下，其相通濒临同处一个园区的水贝批零商的竞争。

周六福在原材料采购上并无成本上风，其近4成营收通过将加工后的制品涨价卖给加盟商完毕，其在招股书中默示，原材料价钱随行就市，“并未就价钱进行任何对冲行动”。

陪同原材料价钱飞腾，2021年至2023年，周六福的黄金平均采购价钱水长船高，从332元/克涨至401元/克。

别称华东地区的券商社服分析师对信风（ID：TradeWind01）默示，连年来受到价钱透明的水贝模式冲击，品牌零卖商的销售利润皆镌汰了，各家皆在追求邃密化运营。有联想上风，或成本采购上风的大品牌更可能活下来。

另一方面，主要原材料金价仍处于历史高位，在一轮抢购潮落潮后，本年已出现款价压制糜费需求的情况。

行业龙头周大福此前表示的2024年4-5月的谋划数据暴露，黄金饰品的举座零卖额同比下滑20.2%，其中中国内地零卖额同比下滑18.8%，中国港澳偏激他市场零卖额同比下滑29%。

上述分析师对信风（ID：TradeWind01）默示，6、7月是黄金销售的传统淡季，但由于当下金价抓续飞腾、糜费者不雅望情谊浓厚，行情要更低迷，也曾运行挤压头部厂商的生活空间。为了加强回款，现在部分头部品牌的末端门店扣头力度大的也曾达到了4-5折或6-7折。

末端回款渐渐，对周六福的加盟商治奢睿力也提议了更高的要求。

据报说念，本年6月在河南新乡就有抓有五家周大生门店的加盟商在禁受住户存金后，并未实时购入足额黄金，跟着金价飞腾无法兑付而跑路。

更早之前在本年4月，也出现了中国黄金门店加盟商闭店跑路的情况。

从周六福对加盟商的汰换节拍上也能感受到末端的压力。2021年至2023年，周六福泽别新增了637、731和1039家加盟商，但同期闭幕了与570、634和739家加盟商的协作。

自然，金价的走高趋势也有可能对金六福为代表的廉价金饰商带来积极要素。

近日，好意思银、花旗等机构发布的叙述以为，金价较现在仍有30%的飞腾空间。

从金钱确立的角度，比较高溢价金饰，更低的买入价允洽投资者的偏好——“一口价”金饰产物价钱更低，克重产物的手工费也处于行业较低水平。

花旗分析师以为，尽管价钱在本年迄今为止创下或接近历史新高，但买入水平仍然很高。私东说念主部门黄金投资需求包括众人零卖什物金条和金币需求等需求颠倒茂盛，尤其是在中国。2024年上半年，中国零卖黄金需求创下历史新高。

糜费端的影响亦然如斯。

在更趋感性的糜费环境下，比起前卫的联想【EIKI-063】すーぱーさせ子 karen SNS炎上騒動でお馴染みのハーフ顔褐色娘ちゃん！おじさん好き現役有名コスプレイヤーの妊娠中出し生パコ催眠オフwww2018-01-25ビッグモーカル&$EIKI119分钟，八成还所以更廉价钱、得回更大的克重也更能打动知人善任的糜费者。

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