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专题：好意思联储承接第八次守护利率不变 鲍威尔放话“最早9月降息”色狼窝

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祥瑞证券计议所策略组   魏伟/周畅/校星

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事项

北京技巧2024年8月1日凌晨，好意思联储7月议息会议以 12：0 的投票效执意定不调度联邦基金利率的打算区间，守护在 5.25%-5.50%，且缩表按照 600 亿好意思元/月的规划进行，恰当商场预期。

祥瑞不雅点

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7月会议按兵不动，声明变化较大，以体现近期好意思国经济变化。自6月以来，好意思国部分经济数据出现“扎堆”走软，指向好意思国经济增长+通胀双放缓，而同期好意思国二季度GDP弘扬仍好于预期，也意味着其经济仍守护一定韧性。在此情景下，7月议息会议上好意思联储文书守护利率水平不变、鲍威尔新闻发布会表态偏鸽，全体恰当商场预期。本次会议声明较前次变化较大，以体现经济情况的变化：一是管事方面，对管事增速的描述调度为“有所放缓，且舒服率小幅上升但守护低位”，对应6月非农新增管事弘扬；二是通胀方面，对通胀程度的描述从“仍处于高位”改为“在一定程度上居高不下”，对降通胀程度的描述改为“取得了进一步进展”，删去“小幅”一词，对应了近三个月以来好意思国通胀的和气回落；三是联储打算方面，删除“对通胀风险的高度眷注”，指向通胀+管事的联储双重负务打算再度追思。

鲍威尔仍在“打太极”，保合手均衡风险的中性姿态，且不肯意给商场设定9月降息行动基准情形，但实则已投入联储老例的降息预报历程：

降息远景方面，表态9月降息已投入潜入谋划范围。降息时机上，鲍威尔仍不肯意给商场设定9月降息行动基准情形，暗示年内降息0次或几次王人是有可能的，且强调需要数据总体性令联储适意，而非基于单个数据点作念出策略反映（“若通胀依期下落、劳能源商场合手稳，最快9月就会降息”）。同期，降息幅度上，暗示降息50个基点当今不在接头范围。

通胀远景方面，表态对已毕2%的打算充满信心。鲍威尔暗示通胀上行风险已减弱，无需将着重力扫数聚拢在通胀上，通胀回落范围扩大、弥远通胀预期已被紧紧锚定，也对应了近几个月以来好意思国通胀的和气回落。

经济远景方面，表态经济有疲软迹象，但全体情况并不恶运，管事商场雷同于2019年，即仍强劲但已过了火热景况。鲍威尔暗示数据并未闪现经济疲软或过热的迹象，虽可能存在一些疲软迹象，但全体经济情况并不恶运，好意思联储有材干应答相应的经济疲软。同期，合计劳能源商场已变得愈加均衡，当今雷同于2019年情况，仍较为强韧但也走出火热景况，并合计刻下管事商场合临的下行风险真实存在。

大选影响方面，表态若9月降息则口舌政事性行为，为9月降息奠定合规基础。鲍威尔暗示在选举前中后期所作念的任何方案王人将基于数据和风险的均衡，毫不会试图凭据尚未出炉的选举效果来制定策略。

全体来看，好意思联储“装模做样”，虽货币策略声明及鲍威尔发言虽均保合手均衡风险的姿态，但从修改声明描述、表态9月降息已投入深度谋划等举措来看，实则已开启老例的降息前的预报历程，其“打太极”的景况更多为了防备商场过于鼎沸从而 “提前开香槟”，重蹈客岁年末至本年年头金融条件大幅减轻的情景。

咱们守护此前不雅点：好意思联储9月开启首轮降息，初次降幅或为25bp，年内降息1-2次，本轮降息更雷同于 1995 年和 2019年的两次防患式降息，降息次数和幅度均有限，初次降息落地时宽松交往即收尾。

商场反映方面，商场对本次会议解读为鸽派，降断交往赶快升温，纳指高涨超2%，好意思债利率较大幅度下行，CME闪现商场瞻望9月降息概率达100%。收场7月31日收盘，1）好意思股日内大幅普涨，三大股指纳指、说念指、标普500分辨上行2.64%、0.24%、1.58%，小盘股指罗素2000上行0.51%，板块方面信息科技、通信服务、可选破钞、民众业绩领涨；2）好意思债利率出现大幅下行，2年期、5年期、10年期好意思债利率分辨下行0.4bp、12bp、11bp；3）好意思元指数下行0.39%至104，仍在横盘颠簸。CME Fed Watch Tool闪现商场瞻望9月降息的概率达100%，其中降息25bp概率达90.5%，降息50bp概率为9.5%。

全体来看，近期商场干线较多色狼窝，信号比拟杂沓，而本次FOMC会议下，降断交往追思至商场干线，当今商场对9月降息预期已订价较为充分，初次降息落地前宽松交往仍有合手续，眷注8月Jackson Hole会议上鲍威尔春联储降息条件的进一步调换。而近期商场干线之一的“特朗普交往2.0”或将暂时冉冉降温，下一阶段或将在9月电视狡辩时再开启。成立方面，提出眷注结构性契机：

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好意思股方面，近期好意思股大幅回调实则加重联储降息急迫性，短期内降断交往及二季度财报仍将是好意思股干线。受财报扰动、交往层面波动等影响，近两周好意思股出现大幅回调，但这也进一步加重好意思联储降息急迫性，本轮降息更雷同于防患式降息，小幅降息后经济或将赢得开荒，将再次激励需求，后续好意思股仍有上行能源，咱们全年对好意思股不悲不雅。短期在降息预期昂首运行下，好意思股或仍有上行能源，但需重心眷注二季度财报季情况，当今来看TMT虽仍为盈利主要孝敬，但2024Q2盈利增速预测值较上季度有所放缓，对标普500盈利孝敬度较上季度有光显下落，且当今估值较高，投资者在TMT板块一季度亮眼盈利弘扬下，对二季度财报要求将更严苛，短期警惕板块回调风险。降息落地前小盘成长股会更有契机，尤其是生物科技板块。

港股方面，国际降息窗口大开+国内策略合手续落地，资金有望转入港股，当今港股处于成立窗口期。复盘1990年以来好意思联储五次降息周期，港股受好意思联储策略溢出效应影响较大，恒生指数与好意思国股市弘扬一样度较高，初次降息后短期内相对好意思股弘扬更好。当今港股估值虽易走出历史最底部区域，但仍在估值凹地，相较于A股仍有一定比拟上风，同期国际降息窗口大开+国内策略合手续落地将激动资金加仓港股的能源晋升，资金有望追思至港股，重复港股对中好意思利差转向的敏锐度更高，港股当今处于成立窗口。详尽而言，短期提出眷注港股中对中好意思利差收缩敏锐的板块，如对国际流动性较为敏锐的医药、破钞板块以及港股互联网。

好意思债方面，好意思债更受降断交往影响，季度再融资会议公布8-10月发债节拍与5-7月保合手一致，好意思债供给侧扰动排斥，短期 10 年好意思债利率或在 3.9%-4.4%区间内宽幅颠簸，可逢高作念空或逢低作念多，短端好意思债胜率更高。好意思国技巧7月31日季度再融资会议公布8-10月好意思债刊行边界将连接5-7月节拍，特等净融资需求仍由T-bills来得志，与咱们此前在《全球“抱团交往”变盘，国际商场在交往什么？》中预测一致，短期好意思债久期供给加大担忧排斥。往后看，商场订价年内好意思联储将降息三次，计较 75bp，当今 10 年好意思债利率在 4.0%-4.3%区间颠簸， 已计入降息预期，初次降息以后 10 年期好意思债收益率或将暂时跌到 4%下方，但防患式降息后好意思国经济可能再度开荒，好意思债利率或重拾上行，因此初次降息前仍有一定契机，但下行幅度有限。短期 10 年好意思债利率或在 3.9%-4.4%区间内宽幅颠簸，可逢高作念空或逢低作念多。同期，短端好意思债的胜率或更高，弧线笔陡化是可选场地。重心眷注近期8月Jackson Hole 会议上鲍威尔对降息的进一步调换。

风险教导：1）全球通胀超预期上行；2）好意思国经济堕入显贵衰竭；3）地缘淘气升级；4）商场金融风险加重。

风险教导：

1）全球通胀超预期上行；

2）好意思国经济堕入显贵衰竭；

3）地缘淘气升级；

4）商场金融风险加重。

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